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本次收購的海拉汽車電子以及海拉電氣均為海拉控股旗下公司，海拉作為全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商之一，具備深厚的技術(shù)積累與客戶資源。在汽車?yán)^電器方面擁有50多年的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，相關(guān)資產(chǎn)包括：（1）海拉汽車電子，成立于2003年，2008年變成海拉全資子公司，僅從事汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)；2018年實現(xiàn)營收2.4億元，并且客戶結(jié)構(gòu)以歐美車企為主，包括大眾、奧迪、戴姆勒、福特、通用、克萊斯勒等；（2）海拉電氣，主要從事汽車電子控制產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中也包括汽車?yán)^電器產(chǎn)品，主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾、上汽通用、現(xiàn)代等整車廠以及德爾福、YAZAKI等汽車配件一級供應(yīng)商。綜合來看，海拉集團2018年繼電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)額4300萬歐元，估算全球市占率約3%。

本次收購?fù)瓿芍螅緦⒊薪雍＠瘓F全球范圍內(nèi)所有繼電器業(yè)務(wù)(售后市場除外)，我們認(rèn)為收購對公司的直接業(yè)績貢獻相對有限(2018年海拉汽車電子凈利潤約679萬元)，意義更多的在于公司尋找到合適的汽車?yán)^電器全球化“跳板”，未來借助協(xié)同效應(yīng)深化，有望加速公司汽車產(chǎn)品的海外供應(yīng)鏈導(dǎo)入和放量。近期公司自身汽車?yán)^電器也在不斷加大奔馳、BOSH等新客戶的推廣力度，但判斷整體體量仍然較小，因此海外汽車?yán)^電器市場是公司傳統(tǒng)繼電器未來發(fā)力的可觀潛在市場之一?？紤]到海拉完善的國際一線車企布局(歐系、美系、合資品牌)和國際品牌影響力(收購?fù)瓿珊蠊究梢垣@得海拉繼電器業(yè)務(wù)相關(guān)商標(biāo)1年的免費使用許可權(quán))，預(yù)計公司未來借助海拉的品牌和定位有望加快海外車企供應(yīng)鏈的開拓，汽車業(yè)務(wù)海外市場有望持續(xù)貢獻銷售增量。

公司作為全球繼電器龍頭，近幾個季度因新老增長點切換引起的短期增速失穩(wěn)導(dǎo)致經(jīng)營增長有所放緩，但我們認(rèn)為公司核心競爭優(yōu)勢在持續(xù)技改和產(chǎn)能擴張下不斷鞏固，并且隨傳統(tǒng)繼電器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換以及高壓直流繼電器、低壓電器放量，公司中長期增長空間可觀。判斷公司中長期穩(wěn)定高增長具備較強支撐，預(yù)計2019、2020年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為7.3、8.4億元，對應(yīng)PE分別為27、24倍。維持買入評級。